国际国内经济形势分析报告

俄乌冲突及其全球经济余震，正在令全球产业链退化与货币紧缩迫切性之间的裂痕加深。俄乌冲突爆发之后，美欧等一些国家对俄实施了包括部分冻结央行外汇储备、将部分俄银行剔除SWIFT系统、取消贸易最惠国待遇、甚至个别性地禁止自俄进口原油等在内的制裁措施。

冲突之后的经济余震，一方面正通过大宗商品价格、贸易规则的损伤，加深全球产业链的退化和分割：原油价格涌现四大不确定因素，近期增产前景蒙上阴影，油价短期或将高位运行，全球粮价亦受扰动，制造业中下游行业预期紊乱；对俄出口尖端科技产品的禁止措施、以及直接取消作为全球贸易体系基石的最惠国待遇被运用作为制裁措施，将不但令俄国，而且令包括发达国家在内的全球各国逆全球化思潮再起，加剧疫情导致的全球供应链恢复困难，欧洲原本恢复前景光明的工业体系额外受到较重的冲击。另一方面，也进一步加剧了美国等发达国家已经深陷其中的滞胀格局，从而又可能引发因波及除中国外广泛的新兴市场国家而形成全球金融体系海啸，造成次生灾害。

美国经济增长动能正减弱，风险依然存在，通胀难言见顶。消费呈现疲软乏力态势；贸易拉动经济增长的效果弱化；债务规模屡创新高。叠加疫情威胁；大宗商品价格不稳定；全球劳动力短缺等外部因素。使得通胀持续加剧，削弱经济增长，带来滞胀风险，为美联储3月份开始加息铺平了道路。美国经济持续增长的难度在加大。

欧元区恐将步入滞涨期，俄乌冲突对欧元区经济的影响可能远超预期，欧洲步入经济滞胀的风险正在变得越来越真实。经济预期的崩溃伴随着通胀预期的急剧上升。同时，导致能源和许多其他商品出现供应问题，价格上涨加剧通胀压力，新一轮供应链中断已开始，运输成本再次上升。欧元区必须及时采取行动，以减轻冲突带来的长期经济风险。

日本经济依旧疲软。由于供应中断和疫情防控措施阻碍了当前季度的增长，日本部分经济领域出现疲软，就业、收入状况不容乐观，私人消费的回升已经暂停。俄乌冲突后，全球市场更加动荡，推高大宗商品价格。随着燃料价格上涨和日元贬值推动的成本驱动型通胀，为日本经济带来不小的隐患。

西方制裁冲击俄罗斯经济。自俄罗斯在乌克兰开展特别军事行动以来，美西方采取强力制裁措施全面围堵。虽然有所准备，但俄经济承压明显。外部因素对俄经济产生了“震动性”影响。货币贬值物价上涨，金融、能源、通信等领域受到制裁，股市频繁崩盘暂停交易，新形势的发展导致通货膨胀和失业严重，俄经济将面临1994年以来的最大衰退。　　

印度经济陷入滞涨。长期以来印度原油主要依赖进口，尤其容易受到高油价的影响。能源和化肥价格高企可能给印度财政带来压力，限制其财政计划中的其他资本性支出。由于疫情等方面的原因，印度经济自去年4季度和今年1季度复苏力度趋弱。在此基础上，印度经济可能会陷入滞涨状态。

2022年2月年国际主要大宗商品总体呈现上涨态势。俄乌局势尚未明朗化，黄金价格继续震荡。俄乌之间通过视频不间断进行谈判。谈判虽有实质性内容，但进展比预期慢。黄金价格继续震荡，小区间转换，基本面目前尚无明确的指向性，但目前的震荡有演变为下跌的可能性。油价再创波动幅度新纪录。以美英为首的西方国家制裁俄罗斯能源，随后阿联酋突然呼吁OPEC+成员国加快提高石油产量，导致国际油价波动幅度明显加大。但欧佩克无力填补俄罗斯的。高油价已经开始给世界经济运行带来压力，并影响到原油需求的恢复。人民币升值动能由弱转强。离岸市场驱动境内人民币出现急升，尤其是俄乌冲突爆发后，人民币跟随美元一同升值，表现出避险货币属性。人民币汇率升值对收款账期较长的企业财务影响更大，不过影响有所缓解；多边汇率继续创历史新高，对企业出口竞争力的冲击加大。

中国经济恢复好于预期，随着稳增长政策发力，支持实体经济的力度加大，国民经济持续恢复，工业生产和投资消费增长加快，进出口增势良好，就业物价总体稳定，新动能成长壮大，民生保障有力有效，高质量发展稳步推进，积极变化明显增多。同时，海外“滞胀”持续拉动我国外需，中美货币政策背离，中美货币周期分化程度小于上轮、中国出口产业链的良好韧性、美国“滞胀”难以迅速化解，过大的需求缺口或将持续拉动我国外需年内维持高增。外需对我国今年经济增长的拉动作用预计将好于市场当前预期。但是在国内，经济恢复仍不均衡，行业企业地区有所分化，小微企业经营困难仍比较突出，经济持续恢复的基础尚不牢固。下一阶段，还应坚持稳中求进工作总基调，加快构建新发展格局，全面深化改革开放创新，推动高质量发展，确保经济平稳运行。

2021年全年GDP(国内生产总值)1143670亿元，同比增长8.1%；2022年2月份，CPI(全国居民消费价格)同比上涨0.9%; 2022年2月份，PPI（全国工业生产者出厂价格） 同比上涨8.8%%，环比下降0.2%;2021年1-2月，全国固定资产投资50763亿元，同比增长12.2%;2021年1-2月，全国一般公共预算收入46203亿元，同比增长10.5%；2021年1-2月，我国货物贸易进出口总值62044亿元，同比增长13.3%；2022年2月末，广义货币(M2)余额244.15万亿元，同比增长9.2%。

2022年2月份国内主要商品价格走势大多呈现弱势震荡运行为主。2月钢材价格震荡偏弱运行。宏观政策调控下，原材料支撑偏弱，叠加工地开工不如预期，下游需求不畅，钢厂政策虽然坚挺，然市场成交偏弱，叠加疫情影响，虽库存较往年偏低，但整体上涨动力不强，价格震荡运行为主。未来一段时间来看，工地预计会逐步开工，整体需求会有所好转，库存有出现拐点的可能，预计钢价走势预计震荡偏强运行。 

铜价走势先涨后跌，价格冲高后迅速回落，但整体来看价格重心仍处于高位徘徊。之后价格迅速大幅下跌，收敛此前大部分涨幅，基本处于区间内窄幅震荡整理，涨跌幅度有限。短期内铜价大概率延续当前区间内震荡走势。煤炭需求强势拉动。煤炭遭遇运输瓶颈，出现缺口。而且我国将采取一系列措施增加3亿吨的有效产能，预计后期主产地煤炭供应将重回高位，国内煤炭供应将稳步提高。在国内煤炭供应与需求双双发力的情况下，进口煤成为一个关键变数。俄乌冲突给全球煤炭市场带来的供应紧张局面仍在继续，如果后期印尼再次限制国内煤炭出口或受四月份斋月影响出口受限，那么，将进一步加剧国内市场供需紧张局面。水泥价格弱势运行，需求缓慢恢复。2月初适逢农历春节，国内工程项目和搅拌站多停工放假，混凝土市场交易停滞。春节后，全国各地仍持续受到雨雪天气影响，施工条件不佳，下游复工进度较为缓慢，水泥需求表现疲软，搅拌站仍有压价竞争市场份额的情况。整体而言，2月国内水泥价格继续下跌，整体跌幅与1月基本持平。近期国内外铝价重心依然处于上行趋势。俄乌冲突愈演愈烈，短期内提升市场避险情绪。能源成本将持续高位，铝产能有进一步减产可能。在国内经济稳增长背景下，基建投资有望对于铝下游消费将起到积极拉动作用，市场对于后市需求维持乐观。房产市场有所分化，警惕三四线城市急速降温。2月份，新房市场回暖出现一定阻力，二手房价则出现了较为明显的分化现象。土地市场非常萧条，处于历史低点。而且销售遇冷，住宅库存创2018年5月以来新高。但考虑到近期以郑州为代表的各类救市或稳楼市政策出台，后续此类数据有转正的可能。

热点:减税降费“大礼包”提振小微企业信心

3月21日召开的国务院常务会议决定，对所有行业的小微企业、按一般计税方式纳税的个体工商户退税近1万亿元。当日，财政部下达2022年支持小微企业留抵退税有关专项转移支付财力补助4000亿元，用于地方保障小微企业增值税留抵退税。而根据3月22日财政部发布的《2022年支持小微企业留抵退税有关专项资金预算分配表》，4000亿元专项资金中，落实新出台留抵退税政策的专项资金3042.15亿元，支持小微企业按原有政策实施制度性留抵退税的专项资金957.85亿元。

　　3月18日，财政部、国家税务总局发布公告，对小型微利企业年应纳税所得额超过100万元但不超过300万元的部分，减按25%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税。

　　3月4日，有三项政策出炉：对生产、生活性服务业增值税加计抵减政策，执行期限延长至2022年12月31日；加大中小微企业设备器具税前扣除力度；进一步实施小微企业“六税两费”减免政策。

　　如果把时间拉长，还有更多减税降费举措已经推出——这些“输血”“活血”的举措，为市场主体纾难解困，有效提振了信心，激发了活力。国家税务总局数据显示，2021年，全国新增减税累计10088亿元，新增降费累计1647亿元。2021年支持小微企业发展税收优惠政策新增减税2951亿元，占全国新增减税的29.3%。

　　一项项减税降费政策相继落地，受益的是1.5亿户市场主体，能真正为企业雪中送炭、助企业焕发生机，让小微企业税费负担更轻、发展步伐更稳、信心更足。

　　不光如此，减税降费政策的落实，也为稳定宏观经济大盘提供了强有力的支撑。对此，有人用“加减乘除”来形容：用政府收入的“减法”和为企业纾堵去痛的“除法”，换取企业效益的“加法”和市场活力的“乘法”。

　　但是，“减法”并不意味着整体税收收入的减少。相反，得益于减税降费政策，可以实现税收收入来源更为多元、基础更为扎实，在稳住经济基本盘方面发挥重要作用。

　　数据最有说服力。根据财政部公布的数据，2021年新增涉税市场主体1326万户，同比增长15.9%。今年政府工作报告指出：实践表明，减税降费是助企纾困直接有效的办法，实际上也是“放水养鱼”、涵养税源，2013年以来新增的涉税市场主体去年纳税达到4.76万亿元。

来源：中金万瑞研究院

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