国际国内经济形势分析报告

由于变异新冠病毒对全球经济的持续影响，全球经济增长缓慢。从景气度来看，制造业和服务业PMI环比均有所回落。在全球各个经济体中美国通胀持续维持较高水平，通胀风险还未解除，就业有所改善，但是远未达到“实质性进展”；美联储在央行会议上表示年内有望缩减量化宽松政策，但是并未给出明确时间。欧洲通胀水平略高于6月，就业情况好于6月，但为了维持长期通胀率2%的目标，欧洲央行将继续保持宽松的货币政策。日本通胀略有上升，就业情况变化不大，日本央行也将继续保持较为充裕的流动性。俄罗斯经济状况内需恢复加速，能源价格上涨，经济活力凸显。印度能源依靠进口，因为缺乏电力供应，经济复苏尚未缓解经济压力。而且供应趋紧问题在不少发达经济体普遍存在，短期内还难以缓解，而这可能会对今年全球经济增长造成拖累。由于全球供应链关键环节出现中断且中断时间超过预期，很多经济体通胀形势严峻，导致经济复苏面临的风险加剧，政策应对难度加大。

全球经济复苏的态势将在很大程度上取决于疫情的发展。尽管新冠肺炎疫苗已进入全民接种阶段，但病毒变异情况、疫苗的有效性以及民众接种意愿仍然存在不确定性，可能持续扰动经济复苏进程。如果疫情长期延续还可能导致产业链、供应链以及国际贸易投资格局发生调整，进而对全球劳动生产率、通货膨胀等产生深远影响。全球金融风险隐患有所增加。资产价格快速上涨，全球股市快速恢复，多国房价再创新高，对金融稳定构成潜在威胁。企业债务负担加重，非银行金融机构杠杆水平不断上升，风险逐渐暴露。发达经济体超宽松政策的溢出效应明显，跨境资本流动波动加大，一旦主要发达经济体释放货币政策转向信号，可能导致风险资产的重新定价以及全球融资条件重新收紧，引发金融市场大幅调整，影响市场信心和金融稳定；新兴市场经济体2021年融资需求依旧较高，公共债务水平将不断上升，导致新兴市场经济体的经济复苏预计将慢于发达经济体，通胀预期和发达经济体利率水平的上升可能导致新兴市场经济体融资条件重新收紧，再次面临资本外流的压力。

美国运输供应链难题持续拖累经济复苏。新冠肺炎疫情暴发后，美国运输业缺乏劳动力，大批货物滞留多个港口外海，导致该国供应链危机持续发酵，商品短缺和物价上涨。物流瓶颈是最严重的问题之一，其他主要问题还包括供应短缺、劳动力不足以及国内剩余产能不足等。美国正面临消费品和制造商维持运转所需材料短缺的局面，供应链问题将至少持续至明年。

欧元区经济受到通货膨胀影响增长缓慢。与此同时，受供应链危机、能源价格高的推动，欧元区企业成本飙升。这导致了欧元区商业活动增长放缓，同时，在欧元区占主导地位的服务业也因对新冠疫情持续的担忧而陷入挣扎。此外，随着天然气价格持续飙升，欧洲能源危机日益严重，能源结构错配激起通货膨胀和供应短缺，减缓复苏进程。

日本经济受多重因素影响增长缓慢。在需求侧，人口减少迫使日本企业离开国内市场、减少投资；在供给侧，日本15至64岁的劳动年龄人口不断减少，导致该国劳动投入减少，大幅拉低日本潜在的经济增长。此外，日本经济还面临股市虚高、国债高、投资资金涌向海外等问题。在全球供应链危机、能源短缺等综合因素的影响下，日本经济复苏举步维艰。

俄罗斯经济增长预期乐观。美国参议院通过的临时提高政府债务上限的法案，叠加全球石油和天然气市场价格爆涨增加了俄罗斯股票的投资吸引力。国际投资者扩大在俄罗斯的投资，投资增速创下历史纪录。大部分资金投入购买石油天然气领域公司的股票。

印度经济复苏迎来新的阻碍。如今全球的能源供应都出现了不同程度紧缺的情况，而对国外能源进口严重依赖的印度则深受其害，疫情过后印度的经济刚要有所发展，此次能源短缺又带来新的问题。受此影响，印度的能源型企业正在经历关停和倒闭的阵痛，如今因为缺乏电力供应，印度的制造业戛然而止，这让原本就发展失衡的印度经济结构进一步陷入了困境。

2021年9月国际主要大宗商品总体呈现震荡态势。黄金冲高行情回调，金价技术性回落。黄金价格打破了区间的震荡，大幅下跌。拜登签署提高政府举债上限议案，征税计划对美国经济起到积极作用，施压金价。另一方面，全球供应链危机也在一定程度上支撑黄金。美国能源信息署原油库存骤降，美油涨逾1%再创七年新高。油价在煤炭和天然气短缺导致能源供应紧张之际上涨，经济复苏也带来了石油需求的反弹。能源价格高正在影响全球经济复苏，加剧通胀和物流成本。如果价格得不到控制，全球经济复苏可能很脆弱。从长远来看，高油价也可能会对产油国产生影响。人民币保持了韧性和稳定性，与美元形成非对称走势，双向波动成为常态。人民币并未随美元升值形成贬值压力，预计短期人民币汇率仍以双向波动为主，我国劳动力要素相对于美国的科技和资本要素略占上风，这决定了中长期人民币相对美元是渐进升值的趋势。

2021年前三季度GDP(国内生产总值)823131亿元，同比增长9.8%；2021年9月份，CPI(全国居民消费价格)同比上涨0.7%; 2021年9月份，PPI（全国工业生产者出厂价格） 同比上涨10.7%，环比上涨1.2%;2021年1-9月，全国固定资产投资397827亿元，同比增长7.3%;2021年1-9月，全国一般公共预算收入164020亿元，同比增长16.3%；2021年1-9月，我国货物贸易进出口总值283264亿元，同比增长22.7%；2021年9月末，广义货币(M2)余额234.28万亿元,同比增长8.3%。

今年三季度，国内外风险挑战增多，全球疫情扩散蔓延，全球经济恢复速度有所放缓，国际大宗商品价格高位运行，国内部分地区受到疫情、汛情的多重冲击，经济转型调整压力有所显现。从整体情况来看，国民经济保持了恢复态势，主要宏观指标处于合理区间，经济恢复态势持续；经济结构调整优化，发展质量效益提升；改革开放深入推进，发展动能持续增强；居民收入持续增长，民生保障有力有效。这些情况表明，中国经济长期向好的基本面持续显现，发展韧性强、潜力大、回旋空间广阔的特点明显。但也要看到，国际环境不稳定、不确定因素较多，国内经济恢复仍不稳固、不均衡，保持经济平稳运行挑战增多。

2021年9月国内主要商品价格走势大多呈现强势上涨趋势。9月全国钢材价格呈现整体大幅拉涨走势，受到下半年粗钢减产以及双焦上涨提振，需求也符合旺季消化预期。东北、华东地区开始限电限产，大宗商品成本迅速提升，价格走势偏强。考虑目前原料端能源价格翘板力度较强，涨跌均有压力和支撑，预计下月走势先强后弱运行为主。9月份铜价呈震荡走势，先扬后抑。月初受工业旺季市场信心充裕推动沪铜一路上涨，短暂高位震荡后一路下行。国内限电等因素后续对工业影响仍将延续，铜需求在预期上受到部分打击，下半年国内经济增长压力较大。料下月沪铜弱势震荡为主，易跌难涨为主。9月焦炭价格下方支撑较强，将维持震荡偏强运行。钢厂集中减产，近期出现小幅反弹，但压产背景下上方空间不大，需要注意供应的干扰因素。在策略层面，在焦煤进口同比下降和焦炭出口同比增长的情况之下，焦炭消费量的减少可能不足以扭转目前的供应短缺格局。 限电限产供应受限，水泥产量应声下降。水泥行业供应端受到较大冲击，量缩价涨，下游需求不及预期，9月份经济数据走弱显示经济存在下行压力，但政府对地方隐形债务监管始终维持高压态势，基建虽有一定发挥空间，但力度有限，预计对水泥需求驱动难言乐观。9月内铝价整体呈高位上涨趋势，不过下半月涨幅放缓，铝价出现适度回调现象；短期宏观影响力减弱，库存累积以及限电影响下供需双弱局势加剧，或对铝价存有一定利空影响，存有偏弱运行可能；不过长远看，在后续下游需求逐步恢复下，铝价仍有上行可能。开发投资增速跌至个位数，商品房销售持续降温。这意味着开发投资从过热开始转为过冷，说明房企在开发投资方面存在一定的压力，四季度需要积极改善房地产开发投资营商环境。此外，销售数据总体也呈现降温态势，预计四季度房贷政策存在宽松的可能，客观上也会使得房屋交易数据的悲观情绪淡化。

热点:开展房地产税改革试点工作：

第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议决定：授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。为什么要加快改革试点？2017年以来，在坚持房住不炒，加强宏观调控，平抑房价过程的同时，也产生了各地房地产市场降温、土地出让金收益明显下降的连锁反应，短期来看，是地方财政土地出让金收入的减少，但从长期来看，要想从根本上达到房住不炒、平抑房价的宏观调控目标，那就得从根本上解决土地财政的问题。

当下大部分地方政府一半儿左右的财政收入基本上都依赖于土地出让金，而解决土地财政问题的根本性解决方案，就是要为地方政府找到一个能够替代土地出让金的收入来源，找到了稳定的替代性收入来源，才能够从根本上解决土地财政问题，只有解决了土地财政问题，才能够从根本上平抑房价，实现房住不炒，那现在来看，房地产税就是最佳的替代解决方案之一。

从地方政府的财政收入来源讲，主要由三部分构成：第一个主要收入来源：税收，包括了企业纳税和个人纳税。但是现在为了促进消费升级也好，为了拉动经济也好，个人和企业的税收不可能进一步增加，反而还会适度的降低或减免。第二个主要收入来源：国资下属企业上交利润。但是从近几年的经济态势来看，持续且较高的利润增长和利润贡献也不大可能。第三个主要收入来源：土地出让金收入。一方面，近几年受楼市调控影响，土地出让金收入持续减少，另一方面，从中长期来看可出让的国有建设用地越来越少，土地出让金收入越来越少将是大趋势。

基于以上原因，尽快试点、立法并正式落地推出房地产税，来替代日渐枯竭的土地出让金是迫在眉睫的。

怎么看重庆和上海的房产税试点？早在10年前上海和重庆就已经开始试行房产税，那为什么还要授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作呢？

在重庆和上海实行的所谓的房产税，并不是未来我们真正意义上的房地产税。因为这两地的房产税征收要么只针对增量，要么只针对豪宅，其实，未来真正意义上的房地产税应该是居住和非居住类、增量和存量全部都要征税的，当然有可能授权各地方政府以家庭为单位，每个人头豁免一定的平米。所以，本次试点也说明现在上海和重庆的房产税并不是真正的房地产税。

这次人大常委会决议中明确指出：居住和非居住类的各类房地产都是征税对象。由于根据现行相关法律，非居住类的商业用房，一直就是在征收房产税的，居住类房屋只是暂时豁免而已，所以未来房地产税的推出，主要针对的就是居住类的房屋。只不过在具体的征收细节方面，比如估值、税基、税率、豁免面积等，要重新制定标准。

房地产税是不是越来越近了？从本次人大常委会的决议中可以看到，关于房地产税的上位法出台很有可能是5年之后的事情，但这并不影响参与到改革试点中来的城市率先征税，房地产税的征收已经近在眼前。

过往管理层对房地产税有个“12字”定调，即“立法先行，稳步推进，充分授权”。从本次人大决议来看，未来房地产税的上位法一定是全国人大要制定的，但从历法周期和立法程序上来讲，会比较长。所以，这次为什么授权国务院去搞改革试点，一是要加速房地产税的推出，不能完全等着全国人大走完立法程序后再去落地执行，这样时间周期太长；二是在立法过程中，也需要改革试点的实际经验反馈让立法更接地气；三是在改革试点过程中为立法收集有益经验的同时，还可以尽快弥补地方政府财政收入的不足。

房地产税对房价的影响。过往我们在住宅的持有环节是零税收，房地产税出台后在持有环节加税的同时，理论上来讲交易环节应该减税，那么一旦持有环节加税，交易环节减税，实际上，就能够倒逼那些空置闲置的房屋进入二级市场流通，增加出售房源的供应，减少住宅闲置，这对交易市场是利好。长期来看，既弥补了地方财政的收入不足，又通过促进增加房源供应，活跃了二级市场，平抑了房价，且为未来立法积累经验。

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2021年9月国际国内经济形势分析报告.pdf

来源：中金万瑞战略发展部