国际国内经济形势分析报告

新冠病毒德尔塔变异毒株蔓延全球，全球经济复苏之路越来越复杂，疫情带来的不确定影响及长期宽松货币政策带来的负面影响随时可能影响经济复苏进程。美国就业市场一片欣欣向荣，经济活动正在加速恢复，经济的韧性犹存；欧元区经济强劲反弹，就业数据超预期，但受全球疫情发展和地缘政治风险上升的影响，欧元兑美元汇率承压；日本经济增速虽由负转正，但因动力不足而增长乏力；俄罗斯国内经济和劳动力市场正迅速复苏；疫情形势严峻令内需复苏乏力，印度经济短期内或难以恢复。反观国内，受外部不确定因素增加和国内汛情、疫情影响，部分主要指标增速有所回落，但是从累计来看，主要宏观指标仍处在合理区间，经济总体延续了恢复态势。但全球疫情持续演变，世界经济复苏不确定性增大，国内经济恢复仍面临不少挑战，生产制约因素增加，一些结构性问题依旧存在。

新冠肺炎疫情暴发之后，全球都采取了宽松的宏观政策来刺激需求，令全球总需求扩张，从而暂时掩盖了需求不足的问题。尽管全球经济的结构性问题并未得到解决，但在政策刺激之下，经济增长在短期内进入了快车道。预计全球刺激需求的宽松政策还会延续一两年，而疫苗接种也会让疫情对经济活动的影响逐步降低。其实，自从2008年全球金融危机爆发后，实体经济与虚拟经济的分离就开始加剧了。从当前来看，一方面，新冠肺炎疫情给全球实体经济增长造成了新的冲击；另一方面，以美国为代表的发达经济体，在新冠肺炎疫情后宏观政策的扩张速度更是史无前例。因此，疫情后实体经济与虚拟经济之间的分离可能会进一步加剧，这会给未来的资产价格泡沫与潜在金融危机埋下新的种子。

美国就业表现指向经济增长动能强劲。作为美国经济的“晴雨表”，美国就业市场年初以来持续加速修复。就业总量高增的同时，美国就业质量也大幅提升。高景气的就业市场，源源不断地吸引着美国居民重返劳动力市场，劳动参与率大幅反弹。不过受疫情干扰美国部分服务业、政府部门就业修复相对缓慢。随着越来越多的劳动力回归，叠加经济增长势能强劲、企业招工需求旺盛，美国经济整体有望在2022年初恢复至疫前水平。

欧元区二季度经济增速符合预，欧元兑美元窄幅震荡。受疫情限制措施放松影响，在短暂的状态低迷后再次刺激了经济的增长。此外，受全球疫情发展和地缘政治风险上升的影响 ，外汇市场的避险情绪明显加重。尽管欧元区的就业数据超预期，但也没能为欧元提供进一步的上行支持，欧元兑美元汇率面临明显的压力。

日本经济复苏前景不容乐观。疫情控制不力和个人消费持续疲软成为日本经济复苏滞后的重要原因。今年以来，全球主要经济体快速回暖、拉动日本出口持续增长，但进出口相抵后的净出口减少，外需对日本经济增长的贡献被挤压。国际市场原材料价格大幅上涨，令日本制造业承压。未来输入性通胀有可能从制造业传导至非制造业，削弱日本国内的购买力，进一步拖累日本经济复苏。

俄罗斯国内经济和劳动力市场正迅速复苏。为缓解疫情带来的劳动力市场萎缩和失业率增加，俄罗斯加大了对公民创业和中小企业发展的扶持力度，积极稳固和扩大就业岗位。目前，俄罗斯国内的失业率已降至疫情期间的最低水平。预计今年俄罗斯经济将增长3.8%，这是自2012年以来的最快增长。

疫情冲击内需，印度经济短期难言复苏。为扭转经济颓势，印度政府相继放松多项疫情防控措施，但国内经济并未见明显起色。疫情形势严峻令内需复苏乏力，印度经济短期内或难以恢复。而且印度政府出台的政策主要着眼于供给端，对需求端的刺激很少。由于印度经济问题的症结在于需求不足，因而这些政策短时间内效果不会很明显。

2021年7月年国际主要大宗商品总体呈现高位盘整态势。7月黄金表现较强。近期新冠肺炎德尔塔毒株传播迅速，使得市场对于经济前景更加悲观，美债收益率快速下行，黄金金融属性受到支撑，但商品属性承压。欧洲复苏基金计划进入落地阶段。总的来说，新冠肺炎对经济扰动持续，欧美货币及财政继续宽松，给黄金带来支撑。全球需求料将减弱,原油价格应声下跌。多国为应对不断上升的新冠病例而实施了进一步出行限制措施，打击了需求前景。因担心随着新病例数攀升，全球需求将减弱，同时美联储释放出将在数月内开始缩减资产购买规模的信号，美元走高油价承压。石油消费大国需求趋软，石油市场已经面临下行压力，而大宗商品吸引力减弱进一步推动油价下跌。人民币汇率将持续保持韧性。未来疫情演进仍是影响全球复苏的重要因素，此外通胀水平保持高位，主要发达经济体货币政策转向步伐可能加快。人民币汇率双向波动将成为常态，这反映出国内外经济周期和货币政策的差异性也将成为持久之势。短期内美元涨势暂歇，人民币汇率料将延续震荡。

 总的来看，中国的国民经济延续稳定恢复态势。表现在以下几点：一是生产稳定发展，农业形势总体稳定；二是需求继续增长；三是就业物价总体稳定；四是创新发展韧性增强，新产业发展向好。新能源汽车、工业机器人等新兴产业发展迅速； 五是新发展格局构建持续推进，改革创新持续深化，生产分配流通消费循环改善，生产领域保持恢复。但也要看到，当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内疫情多点散发和自然灾害对部分地区经济产生影响，经济恢复仍然不稳固、不均衡。

2021年上半年GDP(国内生产总值)532167亿元，同比增长12.7%；2021年7月份，CPI(全国居民消费价格)同比上涨1.0%; 2021年7月份，PPI（全国工业生产者出厂价格） 同比上涨9.0%，环比上涨0.5%;2021年1-7月，全国固定资产投资302533亿元，同比增长10.3%;2021年1-6月，全国一般公共预算收入117116亿元，同比增长21.8%；2021年1-7月，我国货物贸易进出口总值32657亿元，同比增长11.5%；2021年7月末，广义货币(M2)余额230.22万亿元，同比增长8.3%。

2021年7月国内主要商品价格走势大多呈震荡上升趋势。7月全国钢材价格呈现整体偏强调整，虽然遭受了天灾台风跟疫情影响，但是由于供应关系紧张，原材料价格始终偏高，与往年淡季不同今年全国价格居高不下，河南安徽地区受洪水影响下旬出货困难，预计下月初对市场供应造成压力，华东华北受限产影响8月价格或继续走强。7月份铜价区间震荡为主，延续6月末以来的低位走势，后半月呈先抑后扬态势。从市场表现来看，铜价暂时承压明显。但国内库存快速去化至历史偏低水平，价格结构也全面转为偏强态势。不过国家储备铜较为充足，中期国家调控大宗商品价格的政策压力仍存。总体来说，近期铜基本面明显好转，预计铜价短期偏强运行。焦炭价格偏强运行。焦企生产成本不断增加，且焦企厂内焦炭库存普遍低位，加之近期钢厂积极增库，焦企心态较好，多持看涨态度。焦煤供应偏紧的局面短期难有缓解之策，因下半年复产的焦煤矿十分有限，澳洲焦煤也难言何时会放开进口。但需求端或受粗钢压减产量和环保限产等政策的影响供需偏紧的基本面驱动现货价格，价格近期仍以强势上行为主。下游地产基建走弱，水泥产量持续下滑。预计8月专项债发行规模会进一步扩大，基建实物有望加快形成，水泥需求将获得较强支撑。8月份是水泥行业由淡季走向旺季的过渡期，随着下游需求逐步好转，预计水泥产量会出现一定提升。7月沪铝再度冲高。就当前基本面而言，库存拐点来临后铝价下方支撑或有所减弱，但年内供应端偏紧局势已难有改变，料铝价仍有继续上行可能，但存在上行承压的可能，后续需警惕适度回调风险，预计8月份铝价或延续高位运行，盘中或有震荡调整可能。商品房单月销售创年内新低。从房价方面来看，最近两个月新房价格总体呈现收窄态势，并且有望延续，进一步体现了政策调控积极有效。二手房方面，则出现了一个重要的信号，二手房价格环比数据出现了非常明显的收窄。在当前各类二手房政策管控下，二手房价格指数或将明显地进入降温通道。

热点:“双减”政策下,教育行业如何破局？

从2018年8月《关于规范校外培训机构发展的意见》的颁布，到2021年6月校外教育培训监管司成立，在“双减”政策落地之前，政府方面已陆续释放出信号，意图整治校外培训乱象。2018至2020年，教育培训类融资数量逐年下降，与此同时，教育股的衰退较为明显。高途的股价较年初下降93.6%，跌幅位列教育股之最，紧随其后是好未来、51talk、新东方等美股上市公司，跌幅皆超80%。在不断紧缩的学科类教学之外，一些校外培训机构开始提前布局素质教育、职业教育、智能学习硬件等领域。只是“双减”政策加快了机构转型的脚步。

针对校外培训机构的整治，最早可推回2017年年底。彼时，上海市教育委员会联合工商局等部门，推出了三项针对民营教培机构的管理文件，提出设置民营教培机构的从业门槛。2018年2月，国家教育部联合民政局、人社局以及工商局，正式颁布《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》，明确将严格规范整顿面向中小学生开展学科类培训及竞赛活动的培训机构。　随后的一年内，各省市也相继出台了各自的管理文件以落实、细化总体政策。

在一批不合规的机构被整顿、关停的同时，龙头企业的市场份额在不断扩大。2020年疫情的爆发使在线教育需求激增，培训机构的主阵地由线下转线上，在线教育得到前所未有的发展。新东方、好未来等头部教育机构市值飙涨，一年内，新东方市值共增长124亿美元。，2020年，教育行业投资并购交易规模高达633亿元，教育培训领域披露的融资金额为985亿元，二者均创下历史新高。

然而，在高涨的投资热情背后，教培机构却面临净利润下滑、增收不增利的窘境。2020、2021财年，好未来分别净亏损1.28亿美元、1.43亿美元。2020年，昂立教育营业收入18.09亿元，同比2019年的23.91亿元下滑24.35%，净利润则为-2.85亿元。大量资金被投注于市场营销，是众多校外培训机构盈利能力下降的主要原因。在线教育成为继电商、游戏之后主流平台的第三大广告主，根本原因在于行业愈发激烈的竞争格局和严重内耗。热门综艺与晚会中不乏它们的身影，猿辅导广告登录鼠年春晚。

虚假宣传行为屡禁不止。今年5月初，市监局组建专案组对新东方、学而思、精锐教育等15家校外培训机构进行重点检查，发现均存在虚假宣传违法行为，并对这些机构分别予以顶格罚款，共计3650万元。在刚刚颁布的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称《“双减”意见》）中，“强化常态运营监管”被单列一项，以严格控制资本过度涌入培训机构。

从今年1月中纪委点名批评在线教育，到5月21日“双减意见”通过，再到6月15日成立校外教育培训监管司，来自中央层面的监管力度层层加大。7月24日，这项系统性工程终于迎来了一大重要进展，“双减”政策落地了。教育股集体暴跌，或裁员或增持《“双减”意见》从资质批准、资金准入、办学空间、市场营销等多方面严控了学科类校外培训机构的操作空间。其要求，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构，不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训，不得高薪挖抢学校教师，严禁聘请在境外的外籍人员开展培训活动。政策力度之大，迫使一些公司做出取舍与转变。公开信息显示，高途预计裁员1/3，瓜瓜龙体验课教辅计划裁员50%以上，好未来、新东方相继宣布将取消原定的财报披露以及电话会议。

另有如佳发教育、全通教育等公司相继发布公告称，公司主营业务并非此次“双减”政策严厉打击的K12教育行业，故经营状况未受或不存在直接重大不利影响。受所处行业影响，这些公司的股价在政策发布后一并下跌。公告发布后的数个交易日，作为市场对紧急澄清的反应，该类公司的股价都有一定回升。

如何转型，是摆在每一个校外培训机构面前的问题。眼下，他们的选择主要分为六类——职业教育、素质教育、教育信息化、幼教、教辅材料出版，又或者，坚持在K12赛道发力。未来K9学科类培训机构或将进入长时间的强监管时代，无论是经营发展还是资本化道路均被限制，同时学前教育培训和高中学科类培训也出现一定的监管风险，因此建议培训机构向政策更加鼓励的素质教育、职业教育、教育科技等方向转型。

如今，素质教育和职业教育，的确成为大多以K12教育为主营业务的公司偏好的转型方向。学大教育，昂立教育等多家机构发布公告称，将进一步加大职业教育、国际与基础教育和素质教育领域业务的拓展力度。目前来看，各教培机构已经开始积极向素质、成人职教等领域转型，但这些领域的用户画像、运营模式、教研体系等与K12教培都不一样，能否转型成功有待观察。同时，双减”文件落地后，K12教培机构的业务空间几乎被完全限制，如果各地完全执行，则行业内相关公司将受到彻底打击，如何在政策框架内做好转型，成为了相关公司生死存亡的关键。

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2021年7月国际国内经济形势分析报告.pdf

 来源：中金万瑞战略发展部